사모펀드에 대한 모든 것(4)

PEF의 분류 

프로젝트 펀드

- 구체적인 투자대상을 정하고 자금을 모집하는 방법으로 투자대상 확정 후 펀드를 모집, 설립한다. 

- 투자자들이 투자대상에 미리 파악할 수 있으므로 펀드 모집이 용이하지만 인수 협상 도중 대상기업의 정보가 유출되어 가격이 높아져서 펀드 결성 후 인수에 실패할 가능성이 있다.

- 대부분 펀드 설립에 앞서 입찰 등에 참여하고 최소 우선협상대상자로 선정된 이후 펀드를 설립

- 이에 따라 투자자 간 계약관계 정비 및 일정의 검토가 요구되며 전략적 투자자와의 공동 투자 시 설립 전에 회사의 모든 구조설계를 완료하여 투자자 유치 

블라인드 펀드

- 사전적으로 투자대상 기업에 대한 일정 바침 및 기준을 제시하고 펀드 자금을 조성하는 펀드 

- 사전에 투자대상이 정해진 것이 아니기 때문에 운용상 자율성이 높아서 다양한 업종에 대한 투자 및 포트폴리오 구성이 가능하며 투자 대상기업에 대한 비밀을 유지할수 있다.

- 그러나 펀드 투자자가 투자대상에 대한 리스크를 알 수 없고 무한책임사원에 대한 신뢰가 구축되지 않은 이상, 자금모집이 용이하지 않으며 일부 출자자가 capital call에 불응할 경우 투자에 차질 

-captital call이란 보통 소수의 투자자를 모집하는 경우에 처음에는 투자하겠다 했는데 자금 출자 요청 시 불응하는 현상

 

2009년 이후 프로젝트 PEF 신규 설립이 주도적으로 이루어지고 있는 것으로 파악. 2010년 신규설립 PEF 중 프로젝트 PEF 비중은 약 39%에 불과하였지만 점차 증가하여 2016년 프로젝트 PEF 비중은 71% 

대형 연기금이 PEF출자를 주도하면서 투자손실에 방어가 가능한 프로젝트 PEF를 선호하는 경향이 강해지고 운용사 역시 보장성 투자계약이 가능한 기업을 찾을 때 자금모집 가능성이 높아지므로 GP와 LP의 이해관계가 일치한 것에 기인한다. 또한 최근 소형 PEF의 신규 설립이 늘면서 소규모, 신설 GP의 입장에서 운용사 역량과 인적, 물적자원의 한계 등으로 안정성을 추구할 수 밖에 없다. 

대형 PEF는 블라인드 PEF이고 중소형 PEF는 투자규모의 영세함으로 인해 프로젝트펀드이다. 블라인드 PEF의 관리보수율이 더 높다. 

 

PE 투자

주식형 PE투자와 부채형 PE투자로 나뉜다. 

주식형 PE투자는 증권이 지분을 나타내는 주식인 반면 부채형 PE는 주식의 성격을 가진 채권으로 기업의 지분으로 전환될 수 있는 권리를 보유한 부채 

전환 우선주 - 비상장기업에 투자하는 사모 펀드의 경우 비상장 기업이나 벤처기업이 이익을 내지 못하는 경우 처음에는 전환우선주로 하고 나중에는 상환 우선주로 한다. 

상환우선주 발행 기업은 자본금 확충을 통해 부채 비율을 낮추고 경영권 방어에 부담이 없다. 상환 적립금의 설정은 기업의 고정비를 증가시키는 경우가 되므로 유동성 저하의 결론을 초래하고 발행 시 상환 예정이므로 사채와 유사하다. 이익이 있는 경우에만 상환이 가능하다는 차이도 있다. 

* 벤처 캐피털 펀드

- 기술력 등의 측면에서 성장성은 유망하지만 역사가 짧고 경영기반이 취약하여 위험도가 크기 때문에 일반금융기관을 통한 자금 조달리 어려운 벤처기업, 성장이 기대되는 창업단계와 창업 이후 초기 성장 단계 기업에 지분을 투자한 형태로 투자한 후 상장이나 M&A 등으로 자금을 회수하는 투자

- 일반적으로 벤처캐피털은 담보로 할 수 있는 유형자산 대신 무형자산을 기반으로 하고 그 특성상 초기에는 부의 영업현금흐름을 경험하기 때문에 은행 등을 통한 자본 조달이 어려운 기업이 발행하는 지분에 투자하게 되므로 위험성이 매우 높고 비유동적이라는 특징

- 투자 규모는 LBO 펀드에 비해 상대적으로 소규모로, 거래구조도 단순한 형태를 하고 있다. 

- 매우 불확실한 벤처기업 중 유망한 기업을 발굴하여 지분투자를 실행하는 것이 관건

- 재무적 투자자는 자금의 일부를 위험도가 높지만 기대수익률이 높은 고위험 고수익 영역에 투자하기 원하는 경우가 있고 일반 기업 등 전략적 투자자의 경우 관련 사업 신기술 사업 진출을 위한 투자 및 M&A 대상 발굴차원에서 이에 투자할 유인을 갖는다

- 신생기업의 비상장주식 등에 투자하면서 동시에 투자의 부가가치를 높이기 위해 벤처기업에 대해 판매, 관리, 생산, 기술 등 보다 유용한 정보를 제공하고 적극적으로 지배구조엑 관여.

- 벤처캐피털의 투자 방식

1) 프로젝트 투자 : 회사지분과 관계없이 회사가 영위하는 사업단위로 프로젝트하여 특정 프로젝트에 대한 투자계획을 통해 투자를 유치하여 수익분배 

2) 구주매매 : 회사 자본금 변동 없이 기존 발행된 대표이사 기존 주주의 주식을 인수. 투자자금 최소한 유지하며 최대 지분 확보. 대표이사의 구주매매 - 대표이사 회사경영 집중도약화 시켜서 잘 사용하지 않지만 여러 투자기관이 하나의 작전을 놓고 경쟁하는 경우 회사 협상력이 올라갈 수 있다. 

3) 신주인수 : 회사가 신주 발행하여 매매하는 투자방식. 기업은 신주를 보통주로 발행하고 투자자의 투자금은 회ㄹ수하여 하나의 자본금 계정으로 신주 인수 투자가 이뤄질 경우 자본동업의 성격을 갖게 되어 제 3자에 의한 구주매매 방식이나 IPO를 통해 자본을 인수할 수 있다. 

4) 상환우선주 : 상환권과 전환권을 보유한 우선주에 투자. 이익잉여금 한도 내에서 상한 요청이 있는 경우 상환의무. 이익이 발생하지 않으면 상환의무 없다. 

5) 전환사채 : 발행회사 주식으로 전환하는 권리가 부여된 투자자산 

6) 신주인수권부사채 : 상환권, 신주인수권을 동시에 사용. 투자자는 투자원금과 이자수익, 별도의 신주인수권 수익을 얻고 벤처기업은 사채상환 완료하더라도 주식 인수권 소멸되지 않고 주식 인수권 행사 시 주식 약정조건으로 발행할 의무를 갖는다. 사채상환전과 신주인수권을 부여하고 신주인수권만 별도로 매각이 가능하다.